经济学人本周释出一部新影片，专家指出近期金融市场的动荡不仅仅是股市的抛售潮。更深层的警讯在于，投资者似乎正普遍地从美国资产中撤离，这股趋势若持续恶化，可能对美元作为世界储备货币的地位构成严重威胁。
（前情提要：今夏未爆弹：5 月后川普就有权「开除鲍尔」控制美国联准会降息？ ）
美国总川普近期的关税政策导致包括美股在内全球风险市场下跌、债券殖利率上升、美元下跌。而这三件事同时发生对经济学家来说是一个危险讯号，川普是否正对美国经济造成了永久性的伤害？
《TheEconomist》本周释出一部最新访谈，经济学人编辑 Henry Curr 分享了他担忧美元作为全球储备货币的根基正受到侵蚀，恐酿成系统性风险的担忧，以下本站为您将重点整理如下：
金融市场对川普关税的反应为何令人担忧？
Henry 指出：近期金融市场的动荡不仅仅是股市的抛售潮。更深层的警讯在于，投资者似乎正普遍地从美国资产中撤离，这股趋势若持续恶化，可能对美元作为世界储备货币的地位构成严重威胁。
要知道，当前全球金融体系的稳定，乃至于全球经济的运作，很大程度上都建立在美元的这一特殊地位之上。
自从美国总统川普在四月初宣布所谓的「对等关税」以来，全球股市经历了大幅下跌，这已是众所周知。然而，更令人担忧的信号是美国公债与美元同时遭到抛售。
通常情况下，当美国公债殖利率上升时，由于持有美元购买美债能获得更高回报，美元汇率也会随之上涨。但现在的情况是：公债殖利率飙升，美元却不涨反跌。这种反常现象显示了市场对美国资产的普遍抛售和信心流失，是一种「逃离」的迹象。
这种动态更常见于新兴市场，或是如同英国前首相特拉斯（Liz Truss）短暂任期内因灾难性「迷你预算」所引发的市场溃败。这强烈暗示，投资者可能已开始要求美国资产支付「风险溢价」。外国投资者，主要是私营部门的投资者，持有高达 8.5 兆美元的美国国债，若这些投资者开始抛售，将进一步推高美国的借贷成本。
财政赤字火上浇油
除了贸易战的纷扰，另一个加剧市场忧虑的因素是美国国会正准备进一步放松财政。国会不仅打算延续川普第一任期的减税政策，甚至可能加码。
根据「联邦预算委员会」（Committee for a Responsible Federal Budget）的评估，其通过的预算框架在财政宽松方面极具侵略性，其规模可能超过川普减税、新冠疫情刺激措施和拜登刺激计划的总和。目前，美国的财政赤字已达 GDP 的 7%，这在经济强劲时期是极不寻常的数字，通常只有在经济危机时才会出现如此高的赤字。
如此大规模的财政扩张，足以引起债券市场和美元投资者的高度警惕。
令人费解的是，尽管市场警讯频传，川普政府内部似乎对此并不全然担忧，甚至有高级官员对美元的储备货币地位抱持怀疑态度。白宫经济顾问委员会主席便曾公开表示，强势美元如同对制造业工人征税，因为它使美国出口商品更加昂贵。
参议员 J.D. Vance 亦曾表达类似观点。在「让美国再次伟大」（MAGA）的圈子里，确实存在一种声音，认为储备货币地位给美国带来了巨大成本。政府高层公开质疑数十年来美国官方一贯「欢迎强势美元、视美国为国际投资者安全港」的立场，无疑是在动摇市场信心。
恶梦情境：失控的连锁反应
倘若当前的初步迹象持续恶化，最直接的后果将是美国公债殖利率继续攀升。
由于美国身负巨额国债（约占 GDP 的 100%），殖利率每上升一个百分点，最终将迫使政府需要透过增加相当于 GDP 1% 的税收或削减支出来支付额外的利息成本。这将形成一个恶性循环，迫使国会采取紧急措施来稳定市场，其规模和急迫性可能堪比全球金融危机时期。
然而，问题在于，当前高度两极分化的美国政治体系，是否有能力迅速达成共识，实施必要但痛苦的财政紧缩（例如削减社会福利）？如果总统否决相关法案，国会是否有能力以三分之二的多数推翻否决？
美国过去利用其储备货币地位积累了高额债务，并在经济强劲时仍维持惊人的赤字，这意味著一旦危机爆发，所需的政策修正幅度将非常巨大，对政治体系将是严峻的考验。
与此同时，美国联邦储备系统（Fed）的角色也变得复杂。虽然联准会几乎肯定会希望介入稳定债券市场，但目前的环境与全球金融危机时不同。当时通膨并非主要威胁，但现在，部分由于关税影响，美国通膨正在升温，消费者通膨预期急剧上升。
此外，联准会也面临来自川普政府要求降息的压力，明年联准会主席的任命也将到期。更令人不安的是，一项可能削弱联准会理事免于被解雇保护的法院案件正在审理中。这些因素都可能削弱联准会独立应对危机的能力，使其在稳定市场的同时，也必须避免给外界留下「为国会财政赤字买单」的印象。
美元之后，谁主沉浮？
若美元真的失去储备货币地位，谁能取而代之？
Henry 认为过去数十年，人们总爱讨论人民币是否会取代美元。然而，考量到中国经济的现状、资本管制、缺乏独立法治以及贸易战的冲击，人民币在短期内难以获得全球投资者的充分信任，也不具备成为储备货币所需的法律和市场基础设施。
现实情况是，存在许多美元的替代选项，但没有一个能在安全性、流动性和经济体规模上完全匹敌美国。欧元背靠庞大的经济体，但缺乏统一且深度的资本市场，以及像美国国债那样的共同发行资产。北欧国家的货币稳定，但经济体量太小。日本自身债务沉重。瑞士同样体量有限。此外，还有黄金等传统避险资产，甚至加密货币也可能扮演一定角色。
然而，一个没有明确主导性储备货币的世界，将是一个更加不稳定的世界。
储备货币的部分安全性来自于「所有人都认为它安全」的群聚效应。一旦这种共识瓦解，市场将变得更加分散，更容易出现从一种货币到另一种货币的挤兑和破坏性资本流动。这对建立在美元和美国国债「坚如磐石」信念上的全球金融体系而言，将是一个巨大的损失。我们可能面临一个过渡性的金融危机，最终进入一个资产停泊选择更多元，但整体安全性和稳定性却下降的世界。
尽管危机尚未完全爆发，美国政府仍有机会透过调整政策（如回撤关税、进行财政修正）来稳定局势。美元的地位短期内依然强大。然而，近期的动荡和官方言论无疑已经投下了怀疑的种子。即使短期内稳住阵脚，投资者可能已经意识到，类似的动荡随时可能再次发生。对美元和美国国债的些许风险溢价或许将成为常态，信任的裂痕一旦产生，便难以完全弥合。