近期，去中心化金融（DeFi）市场出现震动，稳定币 USD0++ 在去中心化交易所（DEX）上的价格跌至 $0.94，与其应有的 $1 价格出现 6% 的脱钩。这背后的原因，不仅与协议新推出的「双退出机制」有关，也反映了其复杂的代币经济模型和用户行为的博弈。
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什么是 USD0 和 USD0++？
USD0 是一种普通稳定币，其价值由美国国债100% 担保，用户可以将 USD0 质押转换为 USD0++，USD0++ 是整个协议的被动收益关键，用户将其锁仓后，可获得协议发放的 $USUAL 代币作为回报。
然而，USD0++ 的质押期限为 4 年，且在此期间不会产生任何利息，功能上类似于「零息债券」，而非稳定币。用户锁仓后，需等到期满才能以 1 美元的价格赎回，由于早期团队给的是无条件 1：1 退出保障，因此这一潜在的长期锁仓条件让许多早期白嫖玩家措手不及。
在当前市场环境下，如果以 4% 的年化收益来计算，USD0++ 的合理现值应约为 $0.855。
新推出的「双退出机制」是什么？
为了改善经济模型，团队取消「白嫖」这种缺乏可持续性的模式，协议决定对退出的玩家进行收费并推出新的退出选项：
条件退出（Conditional Exit）：
用户可以按 1:1 比例赎回 USD0++，但需要放弃部分已累积的 USUAL 奖励。该机制预计下周上线，并可能需要烧毁 USUAL 才能启用。
无条件退出（Unconditional Exit）：
用户可按当前固定价格赎回 USD0++，目前官方给出的价格为 0.87，未来会随著时间逐渐升至 1，但需等待 4 年。
新退出机制推出后，由于恐慌（许多人对 0.87 的底价感到恐慌）加上使用杠杆挖矿的 DeFi 玩家撤资，毕竟对于普通投资者来说，与其选择锁仓 4 年，不如购买流动性更高、收益更稳定的国债 ETF 或类似产品。
因此，大量 USD0++ 在市场中被抛售，使得其在 Curve 流动性池中的比例失衡，价格出现脱钩。
从当前的状况来看，USD0 本身的储备并没有不足的问题，发生系统性风险的可能性相对较低，但后续大户什么时候愿意进入二级市场填补 USD0 市价与锚定价的缺口仍有待观察。